中信建投證券：一文看懂特斯拉產業鏈

特斯拉概念近期表現活躍，美股特斯拉（TSLA）十四日上漲9.05％，同時A股十四日、十五日Wind特斯拉指數收盤也分別上漲4.59％和0.09％，相關產業鏈公司因此獲益。此前，高盛公布對特拉斯的研報，給與買入評級。

特斯拉產業鏈有何特點？將來要怎么樣看待產業鏈公司？中信建投證券電新首席分解師楊藻團隊對特斯拉專題進行深入解讀。

1

進化時代

銷量霸榜

2019年，特斯拉全球銷量達36.75萬輛，創造新記錄。其中Model3是年度最佳銷量單品，2019年全年實現銷量30萬余輛，超過我國2020年全年純電動乘用車單品銷量前五名之和，同比2018年實現翻倍上升，而且對同等定位的燃油車型也形成了一定程度威脅。

性能霸榜

特斯拉的緊要產品（Model3、已公布部分技術參數的ModelY）續航長、電耗低；國產版Model3受限于相對保守的電池辦法技術指標有所降低，但依然在與緊要國際競爭對手id.3、leaf、iX3的競爭中占據上風，遑論工況續航不足300km的Golf電動版；和自主車企產品相比，Model3國產版的緊要競爭優點在于更低的電耗、驗證更充足的輔助駕駛以及部分品牌溢價；雙電機長續航版續航最佳之一，同時電耗控制出色。

公司產品的暢銷、性能的出眾很大程度源于其力求性能領先的技術極客特質。

極客技術關鍵詞：電子電氣架構，直達行車電腦級別；軟件升級，OTA（OverTheAir-空中升級更新）引領潮流

充能-儲能-用能的能量流關鍵詞：交流異步/永磁同步電機；碳化硅基MOSFET電控系統；超級快充站&；400V-250kW第三代快充

2

電池風云

特斯拉動力鋰離子電池布局：長壽命&；無鈷愿景

動力鋰離子電池的長壽命化是新能源車產品競爭力加強、保值率提升、消費者認可的關鍵內容之一；包括電解液添加劑在內的底層材料范疇的開發是實現上述目的的核心路徑。

特斯拉在相關方面的研究初步體現出了較強的競爭力（~4000次以上深充深放），而緊要動力鋰離子電池公司同樣在此范疇繼續進行研發投入與成果轉化。

在不太遠的未來，新能源汽車有望實現和燃油汽車的同壽同權。另外，長壽命電池和高鎳的兼容性相對較差，適當的鈷含量則大有裨益，這也說明動力鋰離子電池對鈷仍將有相當程度有效需求。

特斯拉收購電池技術：理想與探索

（1）干法正極：三元迎倍率挑戰，硫系或奇兵出擊。

干法正極材料（三元）的緊要難點在于材料平均性不足導致的電池倍率性能劣勢，中鎳性能指標尚難言優秀（1:1:1對應0.5C/1C，2000次循環容量保持率85％），后續性能提升要大量工作。

同時我們對前瞻性的干法硫系正極材料及對應鋰硫電池表現出較大興致；無鈷電池也可能指代使用干法硫系正極材料的鋰硫電池。鋰硫電池的技術難度非常大，倍率不高、壽命不足、自放電較分明、體積能量密度有待提高等問題仍需處理，所以材料體系構建、機理分解與性能探測等更多的理論有待完善、試驗有待完成、數據有待披露。

（2）干法負極：倍率同迎接挑戰，期望預鋰化硅碳沖破。

干法負極材料的緊要難點同樣在于材料平均性不足導致的電池倍率性能劣勢；但是干法預鋰化在硅碳負極本身的性能進一步完善過程中或有相對較好表現。

（3）離子液體+富硅負極：瑕瑜互見，前方高能。

我們認為：離子液體+富硅負極電池技術的緊要難點在于離子液體的高昂成本、低溫電導差，高溫電池容量衰減大，硅基負極材料循環過程中的體積和表面狀態改變顯著；最終體現為電池的循環壽命偏低、倍率性能較差、使用溫度范圍受限。

但是我們也同時認為，硅表面包覆、離子液體改性等手段使電池性能有進一步優化空間，依托此技術路線的高能量密度電池（300Wh/kg以上，維持倍率，循環壽命從100次到可接受程度）實現前景相對較高。

尚存差距，特斯拉已知電池技術pk我國龍頭

特斯拉在動力鋰離子電池范疇的入局相當程度上對提升產業景氣度、吸引人才進入相應范疇有積極用途，但是進行動力鋰離子電池基礎研發、建設探測線及有限最終量產的可能性遠大于大規模擴產。現有動力鋰離子電池產業格局大概率不會被特斯拉顛覆，現有材料體系大概率在較長一段時間內仍是產業的主流選擇；立足低成本需求的中低端車型磷酸鐵鋰電池部分回暖、立足長續航需求的三元高鎳化等技術趨勢確定性強；長壽命電池技術（中鎳鈷穩）趨勢確定性強。

我國動力鋰離子電池供應鏈和特斯拉的關系仍將仍以優點互補為主。歷經發展，我國動力鋰離子電池供應鏈從弱到強，并且誕生了國際性電池龍頭和一批出色的材料、結構件等公司；符合產業趨勢、技術實力強勁、成本控制到位的供應鏈公司有望繼續獲取新能源汽車產業騰飛紅利。

特斯拉是卓越的先行和合作者，但我國動力鋰離子電池供應鏈乃至新能源汽車產業鏈的命運始終在自己手中。

3成本謀劃

性能+性價比

特斯拉Model3的國產化真正開啟了我國新能源汽車中高端市場，我國新能源乘用車的銷量結構有望和燃油乘用車進一步趨同。而另一方面，消費者對性能和性價比的要求，公司對利潤的要求都引導國產化率提升、產品成本進一步降低。

特斯拉我國供應鏈

2020年，特斯拉有望實現其零部件國產化率從30％到近100％的轉變。多家公司進入特斯拉供應鏈，零部件內容涵蓋動力鋰離子電池及電池管理系統、熱管理系統、電機電控、白車身、底盤、中控系統等。另外，多家電池材料公司是松下、LG化學與寧德時代的供應商。

寧德時代聯手特斯拉

采用寧德時代三元CTP電池組，電池組體積保持不變，在保守的電池單體能量密度（218Wh/kg）情景下，特斯拉Model3長續航雙電機版可以獲得約12.3％的工況續航提升；在高電池單體能量密度（245Wh/kg）情境下，特斯拉采用寧德時代CTP技術可以獲得約26.4％的工況續航提升；在高電池單體能量密度&；低電耗情境下，工況續航可以新增32.1％。

采用鐵鋰CTP電池組，電池組體積保持不變，在較高的體積/質量成組效率加持下，特斯拉Model3長續航雙電機版可以獲得近似的帶電量，整備質量造成的電耗新增對工況續航影響有限，最終產品工況續航可基本保持，并有較大程度降本用途；如用于標準續航版車型，使用技術參數可完全對標，并發揮降本用途。

特斯拉國產化降本

高度國產化使得Model3的物料成本可分別降至15萬余元（電池技術路線沿用）和不足14萬元（電池技術路線更換為寧德時代鐵鋰CTP）；成本總計分別降至17萬余元（電池技術路線沿用）和16萬余元（電池技術路線更換為寧德時代鐵鋰CTP）。

我們估計，保持25％毛利率對應標準續航版的降價幅度分別為9萬余元/28.3％（電池技術路線沿用）和近11萬元/33.4％（電池技術路線更換為寧德時代鐵鋰CTP）。在技術降本、大幅讓利共存的假設情景下，Model3標準續航版的售價將低至不足22萬元。

同樣的邏輯也適用于Model3長續航版和后續ModelY車型。類似的測算方式顯示，即使不采用鐵鋰CTP電池技術，Model3雙電機長續航版在25％毛利率情景下售價也低于30萬元；ModelY雙電機長續航版可能低于40萬元，單電機版本售價更低。

特斯拉產品在面對奧迪A4L、寶馬3系、奔馳C級燃油車型競品時更加鎮靜；在面對國際龍頭車企純電動車型競品（考慮國際版售價）時幾乎可以實現降維打擊。即使不考慮新能源汽車積分等額外的政策積極因素影響，特斯拉Model3/ModelY仍大概率具有極強的競爭力。

4崢嶸漸現

銷量繼續強勢

百尺竿頭，2020年1季度特斯拉產銷保持高增速。

2020年同比2019年，產量增幅33％，其中ModelS/X增幅9％，Model3/Y增幅39％；銷量增幅40％，其中ModelS/X增幅1％，Model3/Y增幅50％。從產銷規模和增速來看，Model3/Y都是特斯拉的主力產品。事實上Model3在2019年基礎上持續保持高景氣。

疫情下的特斯拉

美國方面：

我國方面：

2020年三月我國新能源乘用車批發銷量（含特斯拉）5.6萬輛，同比下降了49.2％，環比二月上升了4倍。1-三月銷量同比2019年因高基數、疫情影響有一定程度下降，和2018年水平相當。Model3標準續航升級版的相對優點使得B級轎車占比從2019年的極少提升至2020年1-三月的約23％。

特斯拉上海廠受疫情影響有限。雖曾于一月三十日起暫時封閉，但二月十日開始復產，二月二十日即全面復產；線下門店二月十七日開始逐步恢復營業。總體而言，2020年1-三月，特斯拉Model3國產化效果顯著，僅以Model3標準續航升級版一款車型即取得了較高的銷量。

特斯拉后招分解

Model3長續航單電機版的強勢使得標準續航升級版鋒芒不再，成本充足降低后依然如此。所以我們認為，特斯拉推出長續航單電機版并定以相對親民售價也就意味著搭載寧德時代磷酸鐵鋰電池（暫非CTP，以圖早日上市銷售）的Model3標準續航升級版車型受重視程度得到提升，其產銷規模或超市場預期。

我們估計，搭載55kWh磷酸鐵鋰電池可降本近萬元，使得標準續航升級版和長續航版的成本差距拉大到4萬元以上；這種差距有利于靈活調整定價體現整車定位的差異化，并吸引更多消費者。如面世順利，采用非CTP技術的磷酸鐵鋰電池的Model3標準續航升級版2020年銷量或達5萬輛。

我國供應鏈對特斯拉Model3成本降低的顯著用途或將引發更深遠的影響，特斯拉國產化契機之下，以動力鋰離子電池為代表的我國新能源汽車供應鏈將統治我國新能源汽車市場，自電池材料出發，從電芯-模組-電池組到電芯-模組-電池組和無模組電池共存按需選擇，從性價比為主到性價比-性能兼顧，最終成功走向全球。

提議投資者關注全球動力鋰離子電池龍頭公司及產業鏈優質供應商：

正極材料：容百科技、當升科技、長遠鋰科、廈門鎢業、德方納米、湘潭電化；

負極材料：中科電氣、凱金能源；

電解液：天賜材料、新宙邦；

隔膜：恩捷股份；

結構件：科達利；

電氣部件：宏發股份。

風險分解：特斯拉Model3銷量、成本降幅不及預期，磷酸鐵鋰版本車型面世節奏不及預期；ModelY國產化進度不及預期；特斯拉產品技術競爭力優點降低；動力鋰離子電池性能增幅不及預期、成本降幅不及預期；新能源汽車安全事故風險，新能源汽車產業政策不及預期，基礎設施建設不及預期；新冠疫情對產業影響超預期。

聲明： 本站所發布文章部分圖片和內容自于互聯網，如有侵權請聯系刪除