技術實力決定將來收益 鋰離子電池強者恒強

過去幾年外資電池企業在產能擴張方面一直比較謹慎，近期LG公布擴產規劃超過100GWh，而已經經歷過幾輪面板、半導體大周期的三星啟動260億元投資動力電池，也是近幾年全球最大投資，值得我們高度重視。依據五家電池龍頭包括LG，寧德時代，比亞迪，松下，三星的擴產計劃估算，預計五家合計的新增產能為319GWh。

補貼進入新階段，高端產品占比提升。2018年6月12日，新補貼政策正式開始執行，各環節產品結構進一步高端化。a）乘用車方面，近幾個月，A00級車型銷量占比分明下滑，A級車型銷量占比提升分明。b）1-10月純電動乘用車均勻帶電量達到40kWh左右，電動客車和專用車也分別達到了191kWh和54kWh的單車帶電量，單車帶電量分明提升。c）我們預測18年的動力電池需求將達到58GWh，增速達到60%。2020年，動力電池的需求量將會超過100GWh，近4年的復合增速將達到40%。d）三元電池技術路線是目前最優的選擇。預計2020年，將接近90GWh，4年復合增速將達到90%。e）能夠加工高端產品的公司將會受益，行業聚集度進一步提升。1-10月，動力電池裝機前5企業市占率為77.8%，17年為61.6%，聚集度進一步上升。f）依據各大材料廠商的近兩年產能規劃看，產能有過剩跡象。將來行業競爭將會加劇，但部分高端產品仍將緊俏，并且聚集度高的行業將能夠保證穩定的利潤水平。

我們認為，補貼調整的節奏不會停止，2019年仍將對現有政策進行調整。2019年補貼下調的幅度大概率小于2018年，但新能源車發展趨勢不變。

新政下強者恒強趨勢分明，技術實力決定將來收益。a）動力電池：寧德時代和比亞迪處于絕對領先的位置，新政實行之后，合計已經超過了60%的動力電池市場份額，我們認為，規模效應會帶來更多研發投入，目前處在技術快速迭代的動力電池行業，將使強者恒強。b）正極材料：三元取代了LFP成為了動力電池正極材料的主要發展方向，復合增速將達到90%，將來空間巨大。LFP、低鎳333型和523型正極材料受需求增長緩慢的原由，產能利用率將會下降，從而導致利潤率下降。高鎳三元正極材料由于制備難度較大，供應量有限，仍將緊俏。c）負極材料：行業聚集度較高，天然石墨CR5約為90%，人造石墨CR5約為80%，能夠保證行業的利潤率水平穩定，可以關注硅碳負極產業化有沖破的負極企業。d）隔膜：受三元鋰電快速發展帶動，濕法有望成為主流。近幾年隔膜產能擴張迅速，等產能完全釋放后，將出現猛烈的價格競爭，此時產品成本低的公司將會最終獲得較大市場份額。

投資提議：我們認為，國內動力鋰離子電池產業鏈各環節的市場格局已經初步形成，新入者的門檻相比前幾年已經有了較大的提升。將來市場中規模較小的企業逐漸被淘汰出局，最終市場格局形成。推薦關注動力電池龍頭企業寧德時代，高鎳三元技術上領先的當升科技；及在三元正極材料市場份額領先，且成本控制能力較強的杉杉股份，負極材料市場份額領先的璞泰來和杉杉股份，濕法隔膜龍頭企業恩捷股份，及干法隔膜龍頭企業星源材質。

原標題:技術實力決定將來收益 鋰離子電池強者恒強

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