德賽動力電池范疇厚積薄發

　　1.中小型鋰離子電池龍頭企業：

　　公司是中小型鋰離子電池龍頭企業，在蘋果多款產品中占據核心供應商地位。隨著消費電子產品對電池外形、電量精確管理等要求的提高，公司與下游消費電子企業合作愈發密切，需要在消費電子產品從立項到設計的過程中深度參與客戶項目。因此公司與下游最大客戶的合作關系緊密，產品供應份額穩定。同時公司是VIVO、OPPO、小米等著名手機品牌電池核心供應商。公司電動工具類電源管理系統業務拓展順利，已經進入包括百得、牧田等國際大客戶，2014年銷售額達3.8億元，約占藍微營業收入的13%。今年以來，公司大力拓展筆記本類電池產品，目前已經有部分產品在進行客戶驗證，一旦成功切入筆記本電池市場，將來有望形成新的增長點。

　　2.動力電池范疇厚積薄發：

　　公司多年來深耕電池范疇，對電池發展方向有著深刻的行業理解，早在2006年4月21日，德賽便投資230萬元合資成立了惠州市億能電子有限公司，在電動車、儲能電站等大型電源管理系統上展開了前瞻性研究開發，經過多年努力億能已經成為國內技術領先的動力電池管理系統供應商，目前公司尚持有億能26.68%股權。2015年公司以億能前期技術作為積累，由公司控股子公司惠州藍微、惠州電池與德賽西威、CHOIHONGBEOM先生合資成立了惠州市藍微新源技術有限公司，主營業務為大型動力電池、儲能電池等電源管理系統及封裝集成業務，其中惠州藍微、惠州電池分別持股56%和19%。近期公司在新能源范疇應對市場變化反應迅速，藍微新源的成立標志著公司將在動力電池范疇重點發力。

　　2015年是電動車快速發展的一年，依據中國汽車工業協會的數據，今年前9個月我國共銷售新能源車13.67萬輛，同比增2.3倍，國際電芯廠商紛紛投資在大陸建立新能源電池廠，三星SDI在西安的鋰離子電池工廠于10月竣工，擁有年產4萬臺高性能汽車動力電池的產能。德賽電池2012年設立的藍越電子(香港)有限公司是為三星公司在越南提供小型電源管理系統的控股子公司，過去多年一直和三星保持緊密合作關系，我們認為公司大舉進軍新能源范疇的節奏與三星SDI西安廠投產節奏匹配良好，將來有望在新能源范疇延續中小型電池范疇與三星的合作關系。同時，德賽西威在汽車電子行業有多年積累，和一汽大眾、上汽通用等眾多車企具有合作關系，能夠幫助公司產品更快導入車企供應鏈。

　　3.國企改革箭在弦上：

　　德賽電池作為上市公司，隸屬與惠州市國資委。公司是一個控股型企業，其主要資產是75%的惠州市德賽電池有限公司股權、75%的惠州市藍微電子有限公司股權。惠州市德賽電池有限公司主要負責電池封裝業務、藍微電子有限公司主要負責BMS保護板的加工、銷售業務。由于公司主要業務由藍微電子和惠州德賽開展，2014年少數股東損益達到7833萬，占全部利潤的25.04%。公司與2015年7月11日公告承諾積極推動處理公司少數股東權益問題，后續少數股東權益有望注入上市公司，將有利于公司管理層與股東的利益統一，同時能夠增厚公司業績。

　　4.給予德賽電池買入評級：

　　公司是國內鋰離子電池封裝以及保護板龍頭企業，積極拓展新能源電池范疇業務，將來國企改革的推進將為公司注入新的生機。我們預計公司15-17年的EPS分別為1.31、1.57、1.99元，公司目前股價對應15-17年的估值分別為36倍、30倍和24倍，給予買入評級。

　　5.風險提示：

　　1.消費電子電池價格戰加劇導致毛利繼續下滑

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