鉛酸電池銷售進入旺季

近期，倫鉛在20日均線處獲支撐后上行，創2017年10月中旬以來新高。我們認為，后期全球制造業繼續改善，鉛供需矛盾仍舊較強等將成為持續驅動鉛價上漲的主要因素。

精鉛供應受限

鉛供應方面，主要受鉛精礦供應不足的影響。國際鉛鋅研究小組（ILZSG）數據顯示，去年1—10月，全球鉛精礦產量421.25萬噸，同比增長11.36%，顯示了鉛精礦供應增速較快。產量尚未恢復到2014年水平，主要因為2016年鉛精礦產量基數偏低。數據顯示，該年鉛精礦產量為457萬噸，分明偏低于2011—2016年的均勻值494萬噸。雖然進入2017年后，鉛精礦產量增幅較大，但也僅是恢復正常水平。同時，國內環保檢查繼續，礦山產量遠不能夠滿足冶煉需要，出產費繼續下行。數據顯示，去年12月國產鉛精礦出產費為1250元/噸，進口出產費為20美元/噸，均處于較低水平，顯示鉛精礦處于供應偏緊的狀態。

我們認為，短期環保因素導致的再生鉛產能釋放不足難以消失。受環保形勢嚴峻影響，部分地區再生鉛企業限產和檢修，造成再生鉛貨源緊張。

消費旺季經銷商預期補庫

鉛的初級消費中，80%用于鉛酸電池的加工，其中電動車鉛酸電池占比38%，汽車鉛酸電池占比35%。當前，電動車電池更換需求提升以及汽車產量增加將增加鉛的需求。鉛酸電池的消費旺季是夏季和冬季，因為天氣驟熱和驟冷令鉛酸電池使用效能下降，電動車更換電池需求大幅增加。當前，中國部分地區天氣異常寒冷，鉛酸電池更換需求大幅增加。同時，中國汽車產銷量尚維持增長狀態，去年1—11月中國汽車產量2599.88萬輛，同比增速3.88%。

鉛酸電池企業依據淡旺季靈活調整加工。進入9月，鉛酸電池企業開工逐步企穩回升。鉛酸電池企業對經銷商備庫預期較強，預計本輪經銷商補庫周期將延續至1月末。隨著下游經銷商補庫增加，鉛酸電池加工企業將積極購買鉛原料，這推動鉛升水穩中有升，去年12月末價格相對于活躍合約結算價為40元/噸，11月末為貼水40元/噸。

宏觀利好引導鉛需求

宏觀利好引導有色金屬價格，鉛價顯示了對宏觀數據的敏感性。全球制造業繼續改善，美國去年12月Markit制造業PMI終值55.1，創2015年3月以來新高。歐元區去年12月制造業PMI終值60.6，創1997年6月以來新高。其中，制造業PMI產出分項指數終值為62.2，為2000年4月以來新高。中國去年11月官方制造業PMI為51.8，比上月上升0.2個百分點，其中加工指數、新訂單指數均出現回升，采購量指數升至年內次高。將來寬松財政政策對經濟支持力度加強，包括大力發展住房租賃市場等。我們認為，制造業繼續向好將張大基本金屬需求，這亦有利于鉛價的回升。

受以上因素影響，全球鉛供需缺口連續張大。WBMS數據顯示，去年1—10月全球鉛供需缺口為37.6萬噸，為歷史最高水平，這聲明鉛的供需矛盾較強。因此，我們認為中長期鉛價重心仍舊存在持續上移可能，提議投資者以多頭操作為主，前期多單可持續持有，新進投資者可逢低建立多單。

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