鋰離子電池中上游材料：鈷價有望維持高位 動力電池回收啟航

近期我們召開新能源車產業鏈系列沙龍，與行業專家就鋰離子電池中上游材料進行深度交流。我們看好新能源車產業鏈趨勢上行。鈷價受到中長期供應缺口影響有望維持高位。動力電池回收方興未艾，資源與技術是行業龍頭的核心競爭力。中游鋰離子電池材料結構持續分化，高鎳三元正極、軟包技術等范疇具備增長動力，長期看好行業龍頭與海外驅動型公司。

理由

鈷價有望維持高位，中長期供應缺口顯現。全球鈷資源以伴生礦為主，儲量近一半位于剛果。將來全球鈷礦產量增量主要來自嘉能可Katanga項目的復產、歐亞資源的RTR項目等，但預計進度低于規劃，且剛果新礦業法增加了鈷供給的不確定性。依據亞洲金屬網數據，目前國內鈷價525元/公斤，同比上漲27%，自年內高點回落23%，回落和二季度需求淡季有關。目前下游庫存已降回較低水平，預計隨著下游旺季來臨，將來新能源車市場拉動三元電池需求，中長期鈷供需格局緊張，鈷價維持高位。

動力電池回收方興未艾，資源與技術是行業龍頭的核心競爭力。依據真鋰研究等測算，受益于新能源車市場拉動，2017~2020年，我國動力電池退役量將由2.5萬噸增長至24.3萬噸，CAGR113%。動力電池回收有利于緩解鈷、鎳、鋰等資源緊缺和環保問題。我國鋰電材料、動力電池、整車等環節企業紛紛布局鋰離子電池回收，其中二次利用、資源化利用、研究分解分別占比62%、36%、2%，資源化利用較少，相關技術、法律、體系等仍需完善，資源與技術將是行業龍頭的核心競爭力。

高鎳三元、軟包技術等仍將是行業熱點，預計中游鋰離子電池材料結構持續分化。盡管產業鏈上下游合作日益緊密，但由于行業周期錯配的存在，各環節“術業有專攻”現象仍將持續，2020年國家對300wh/kg的電芯能量密度目標不變，高鎳正極、硅基負極、軟包技術是實現超高能量密度電池的關鍵材料。我們預計，中游鋰離子電池材料結構持續分化，行業聚集度趨勢提升，布局高鎳三元、軟包等范疇的中上游材料龍頭公司長期勝出。

盈利預測與估值

我們對電池材料的投資提議排序：正極材料>鋁塑膜>隔膜>電解液和負極材料。推薦新綸科技等，提議關注杉杉股份、當升科技等。

風險

新能源汽車行業景氣下滑，政策低于預期。

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