全球鋰電龍頭狹路相逢 誰主天地？

中國儲能網訊：我們認為新能源汽車銷量增長、可再生能源儲能裝機滲透率提升以及5G普及帶來消費電子需求釋放等三重因素奠定鋰離子電池長期增長邏輯。中國已經成為世界最大鋰離子電池加工和消費國家，因此我們需要站在全球維度，對主流電池企業的核心競爭力進行系統性梳理，探討中國電池企業的綜合競爭優點。

在本文中，我們的研究思路緊扣四個主要矛盾：1）全球鋰電市場空間展望與細分驅動力；2）全球鋰電企業發展導向及各細分市場份額展望；3）拆解全球鋰電龍頭企業在動力及儲能鋰電范疇的核心競爭力；4）分解其競爭能力在盈利能力上的反映。

發現

市場展望：空間加速釋放，動力電池領跑增長

我們預測全球鋰離子電池需求至2025年可達1306GWh以上，其中動力電池需求最高，可達1102GWh，占比達84%；消費鋰電需求達126.3GWh，占比10%；依據SNE預測，2025年全球儲能鋰電需求可達77.6GWh，占比達6%。

圖表: 我們預測，至2025年，全球鋰離子電池需求將達到1306GWh，動力占比最高，消費增長穩健，儲能較快增長

資料來源：GGII，SNE，B3 Corporation，中金公司研究部；注：動力電池需求為中金公司預測，消費電池2014年至2018年數據采用B3 Corporation，我們預期19年之后增速穩定于12%，儲能鋰電2014至2017年使用B3 Corporation數據，2018與2020年預測使用SNE數據，對應2018年至2025年儲能鋰電CAGR為30.9%。

動力領導增長，儲能提速，消費穩健。動力電池受益全球新能源車市場的進一步啟動，我們認為將維持高增長，2018年至2025年需求CAGR可達41.5%；消費鋰電市場下游分散，增長具有結構性，整體較為穩健，我們認為年增速約為10-12%。

格局與份額：龍頭發展分化，多寡頭格局不改

電池各環節需求呈多寡頭格局，2018年CATL與松下動力電池裝機領先，三星與LG Chem在消費與儲能領先。從市場份額的角度來看，2018年動力、儲能與消費全球市場來看CR5的市場份額均超過70%，我們認為高聚集格局不改，但龍頭地位或有變遷。

從2017-2018年營收結構來看，三星側重消費與儲能，LG Chem側重動力及儲能，松下逐步淡出消費專注動力，CATL則專注動力并拓展儲能。展望2025年，我們認為動力范疇CATL與LG Chem有望占優，2025年市場份額可分別達26%與22%，消費范疇三星等持續占主導。

資料來源：B3 Corporation，中金公司研究部

圖表: 我們認為動力電池將維持多寡頭格局，CATL與LG將占據全球主導

資料來源：SNE，B3 Corporation，GGII，中金公司研究部

競爭要素對比：四大范疇綜合比較，CATL與LG Chem占優

從動力及儲能鋰電的角度，我們認為，電池企業綜合的競爭力體現于以下幾個方面，競爭力在產品端反映為高一致性電池的可量產能力，在供應端反映為客戶數目與供應地位。綜合電池企業在下方中的各項對比我們認為，在動力電池范疇，CATL與LG Chem在現有及將來潛在客戶群中的競爭力最強，松下次之，三星SDI與SKI隨后。

圖表: 動力電池企業的競爭要素眾多

資料來源：GGII，中金公司研究部

圖表: 動力電池全球龍頭對比總結

資料來源：公司公告，中金公司研究部

1、成本對比：鋰電龍頭供應體系進一步移步中國，CATL深耕本土供應體系成本優點顯著。目前LG Chem已全面將供應體系轉移中國，松下則相對關閉，除負極及正極前驅體環節外，主要以日本供應鏈為主。CATL深耕中國供應鏈，在四大材料各環節的把控上均占上風，因此我們認為在筆直材料的成本上，CATL優于LG Chem優于松下。

圖表: 動力電池成本由多維度構成，四大材料成本最為關鍵

資料來源：GGII，中金公司研究部

2、客戶對比：全球核心供應體系逐步確立，CATL與LG Chem客戶群較優。CATL國內占據一線自主品牌車企主要供應份額，同時切入基本絕大部分海外主流車企；LG Chem客戶拓展較為主動，且產能配套規劃較高，在海外市場占據了除特斯拉外的主要供應份額，切入除日系車企外的大部分車企供應體系；松下客戶群較為保守，除特斯拉外以日系車企為主，其它車企布局較少。三星新客戶拓展較慢，且并未進入大眾大規模電動化浪潮下的主要供應商名錄。SKI主要布局德系車企與韓系車企。

圖表: 全球動力電池企業客戶群拓展情況

資料來源：公司公告，第一電動，中金公司研究部

3、技術對比：松下技術領先，CATL快步前進：松下是全球最先量產NCA 18650電池并使用于電動車，同時率先完成硅碳負極使用的企業，在電池的電化學體系技術、加工良品率、一致性上均位居世界前列。CATL先于韓國企業完成NCM811量產。CATL研發支出占營收比重穩居三家首位，研發絕對投入預期高于剔除電子材料業務后的三星SDI及LG Chem。

圖表: 若考慮剔除三星SDI在電子材料范疇的研發投入，我們認為絕對投入上CATL已占優

資料來源：公司公告，中金公司研究部；注：三星SDI研發投入蘊含電子材料部分，LG Chem僅為電池業務部分

圖表: 電池業務研發投入占營收比重上，CATL高于三星SDI與LG Chem

資料來源：公司公告，中金公司研究部；注：三星SDI研發投入蘊含電子材料部分，LG Chem僅為電池業務部分

4、產能對比：龍頭快馬加鞭，歐洲區域產能快速提升。全球范圍內產能擴張均逐步進入加速狀態，其中歐洲區域的產能擴張規模最高。全球動力電池產能往后的擴張主要將由龍頭企業貢獻，其中CATL、LG Chem、比亞迪的規劃規模較高。松下即有規模較高但擴張規劃較小，SKI快速追趕。

圖表: 全球主要動力電池龍頭擴產規模較高

資料來源：GGII，公司公告，第一電動，中金公司研究部

盈利能力：CATL占優，海外企業短期壓力猶存

CATL穩定盈利，2019下半年經營性凈收益率達12%，但動力電池并未給海外競爭對手短期內帶來盈利能力的改善。松下繼續虧損數季，放量但未增利；LG Chem產能投放加速帶來繼續盈利壓力，且2019下半年受儲能電站火災事故的售后費用影響較大。三星側重消費與儲能后2018年及2019下半年盈利能力較2016-2017年有所改善，但不及CATL。

原標題:中金看海外：全球鋰電龍頭狹路相逢，誰主天地？

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