薄膜電池：歷經周期洗禮 又到拐點時刻

薄膜電池是繼晶硅電池之后出現的新一代電池技術，由于采用筆直帶隙半導體材料代替晶體硅發電，在理論上有更高的轉換效率和更低的加工成本，并一度占據了性價比優點。過去幾年份額的萎縮緊要由于薄膜電池技術壁壘極高，市場參與者較少，競爭不夠充足。近年來薄膜電池在加工工藝和新技術上都出現了巨大飛躍，CdTe電池和鈣鈦礦電池的成果尤其突出，其加工成本有望低于晶硅電池，此外，薄膜電池可實現定制化加工，使用場景遠多于晶硅，需求上升確定性較強。與晶硅電池相比，薄膜電池的核心技術掌握在加工商而非設備商手中，這一方面制約了薄膜電池行業的發展速度，另一方面也為公司構筑起寬闊的護城河，行業格局非常穩定。晶硅電池20年的發展歷程里尚未出現有繼續競優點的龍頭公司，薄膜電池則有機會成長出長期的行業巨頭。

在當前的各類薄膜電池技術中，CdTe電池具備最高的性價比。通過提高電池效率、加快加工節拍以及升級規格尺寸，最新型號的CdTe電池加工成本已降至20美分／W以下，比一體化的晶硅電池成本低10％左右，并且仍有下降空間。此外，CdTe電池的核心技術完全由電池公司掌握，而且其成本下降緊要通過技術提升而不是大量的資本投入，因此CdTe電池是一個極其鮮明的先發優點行業，目前美國的FirstSolar獨享99％以上的全球市場份額，國內龍焱能源是唯一一家可以批量加工CdTe電池的公司，并在BIPV市場上地位穩固，這類龍頭值得長期看好。

鈣鈦礦電池于近年來興起，理論成本遠低于目前主流技術，但今朝還面對著穩定性以及量產路線等問題。鈣鈦礦電池目前仍處于商業化早期，預計小批量階段其加工成本有望降至1元／W以下。但由于鈣鈦礦電池的物料要求和技術壁壘都低于其他電池路線，我們認為同時具備強大研發能力和工業設計能力的公司勝出概率更高，例如金風科技領投的牛津光伏（OxfordPV）已經與電池設備龍頭梅耶博格合作，計劃在2021年前實現鈣鈦礦電池產業化。

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