電池知識
鋰離子、磷酸鐵鋰、錳酸鋰、新能源
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鋰離子、磷酸鐵鋰、錳酸鋰、新能源
2020年歐洲迎來碳排的正式考核，我國也迎來補貼政策的延續，但疫情的沖擊為短時間的行業上升形成一定影響。結合韓國鋰電公司的表現與其預期，與全球市場的趨勢下，我們認為全年動力鋰電池市場有望逐步改善，全球電動化路徑堅強。
全球新能源車市場：1Q20歐洲亮眼國內承壓
1Q20全球鋰電池測算總裝機量為19.5GWh，同降10.9％；其中我國裝機5.7GWh，同降54％，海外裝機13.8GWh，同增44％[1]。
碳排考核啟動推動歐洲高增，疫情影響下國內市場一季度承壓。
分區域來看，1Q20我國/歐洲新能源乘用車銷量分別上升-55％/81％，其中我國、歐洲分別占到1Q20全球新能源乘用車市場的25％/50％，歐洲成為穩定1Q20新能源車產銷量的核心市場。我國市場受疫情沖擊影響；歐洲市場受益于：1）2020年碳排政策啟動考核，2）緊要國家確定補貼延長至2022年之后，3）車企整體電動化提速，大量新車型釋放，提升市場供應豐富度。
圖表:1Q20全球動力鋰電池裝機量約19.5GWh，同降10.9％，海外占主導
資料來源：GGII，Marklines，中金公司研究部；
注：海外裝機量依據Marklines統計的海外汽車銷量測算，較此前公布月報數據略有修正，緊要原由為Marklines三月新能源車銷量數據有所更新
圖表:1Q20新能源車歐洲亮眼，我國承壓
資料來源：中汽協，EV-sales，ACEA，Marklines，中金公司研究部
全球多寡頭格局延續，1Q20歐洲亮眼國內承壓下CATL暫時退居第三。受益于歐洲市場的高上升與特斯拉1Q20銷量景氣，松下與LGChem1Q20裝機量超過CATL。受國內整體裝機量下降影響CATL裝機3.38GWh位居第三。全球CR5市場份額提升至83％，創下1Q17以來的聚集度新高。
圖表:全球動力鋰電池裝機份額季度趨勢
資料來源：GGII，Marklines，中金公司研究部；
注：海外裝機量依據Marklines統計的海外汽車銷量測算
圖表:1Q20松下與LGChem在裝機量上超越CATL
資料來源：GGII，Marklines，中金公司研究部；
注：海外裝機量依據Marklines統計的海外汽車銷量測算
國內新能源車低點已過，LGChem與三星SDI對2Q20維持樂觀，全球動力鋰電池市場有望迎來逐季度的繼續上升。四月國內新能源車合格證口徑產量環比上升41％，動力鋰電池裝機環比提升30％，同比降幅也繼續收窄。補貼政策落地重疊各地方支持政策的陸續出臺支撐行業邁過低點步入恢復軌道。歐洲市場四月德國與瑞典維持新能源車正上升。LGChem預期2Q20新車型釋放、圓柱動力鋰電池出貨量上升及儲能市場復蘇可帶動電池業務營收環比上升20％，三星SDI預期2Q20動力鋰電池業務環比持平。我們認為全球動力鋰電池市場有望迎來逐季度穩中有增。
韓國鋰電公司比較分解
LGChem是歐洲新能源車高上升下最為受益的動力鋰電池供應商，測算裝機量1Q20達4.85GWh，同增113.4％，環比上升51％。
LGChem與三星SDI展望2Q20營收同比持平或上升，LGChem略下調全年電池業務營收預期。LGChem預期2Q20電池業務將環比上升20％，受益于1）新EV車型的推出，2）儲能業務繼續的環比向好，3）圓柱動力鋰電池出貨量的繼續上升（我們預期緊要受益于特斯拉上海的放量），三星SDI則同樣預期2Q20電池業務環比上升，其中動力鋰電池指引為環比持平，受益于PHEV的持續放量；儲能業務受益于美國公共事業儲能需求的進一步上升；小型電池則受益于電動工具進入備貨的旺季。全年來看，LGChem則表示將原預期為15兆億韓元的總電池業務營收下調10-15％。
圖表:全球緊要電池公司動力及儲能營收趨勢
資料來源：Factset，萬得資訊，公司通告，中金公司研究部；注：CATL2019年后季度動力與儲能電池營收按總營收乘以0.856測算
圖表：全球緊要電池公司動力及儲能營收同比趨勢
資料來源：Factset，萬得資訊，公司通告，中金公司研究部；注：CATL2019年后季度動力與儲能電池營收按總營收乘以0.856測算
LGChem裝機與營收環比趨勢背離，動力鋰電池價格或于1Q20有一定調整，裝機結構同樣有所影響。LGChem2Q18-4Q19動力鋰電池環比增速與裝機量環比增速基本維持同樣的變化趨勢，但1Q20出現顯著背離。依據裝機量測算，我們觀察到LGChem1Q20的動力鋰電池單價區間約為1151~1535元/kWh（對應裝機量占銷量的75％-100％），較2019年均價下降約35％。我們認為緊要原由有兩點：1）我們認為公司為大眾新車型及上海特斯拉等大型新客戶配套以電芯為主，帶來電芯裝機占比結構提升，一般電芯價格為電池包的60-80％，帶來綜合單價的下降，2）公司1Q20在動力鋰電池單價上有所調整。
圖表:LGChem動力鋰電池1Q20銷售額與裝機量趨勢顯著背離
資料來源：Factset，Marklines，中金公司研究部；
注：裝機量根據Marklines海外新能源車銷量測算得
圖表：我們觀察到LGChem動力鋰電池價格于1Q20有較大幅度的下降
資料來源：Factset，Marklines，SNE，中金公司研究部；
注：依據裝機量占銷量的75％-100％測算得單價的上限與下限
LGChem良率有所優化但產量利用率較低，疫情沖擊下下調全年營業利潤預期。公司表示1Q20受疫情影響下，我國與美國部分產量停產，影響整體產量利用率。但公司表示波蘭廠的整體良率已逐步穩定，同時新建設產量由于設備與已建成的產量一致，因此良率同樣將較好得到穩定。向后看良率也將繼續得到整體性的優化。營業利潤率方面，公司下調2H20原中個位數的預期至低個位數，同時表示2Q20至4Q40將呈現逐季度的繼續改善。
圖表:動力鋰電池龍頭公司電池相關業務營業利潤比較
資料來源：萬得資訊，Bloomberg，Factset，中金公司研究部；
注1：CATL為經營活動凈收益，即未考慮投資收益、其它收益等；注：FY2020年（即2Q19）后因為口徑變化，松下不再單獨披露電池業務營業利潤情況
疫情驅動公司強化控本節流，但韓國公司不改動力鋰電池擴張規劃。疫情帶來的經營不確定下，LGChem表示將通過1）強化內部控本，2）張大融資規模強化現金流管理，3）審慎支出，以應對不確定性。我們也看到CATL在現金充沛下同樣于境外發債并擬增發200億元。但LGChem與三星SDI在動力鋰電池擴產上則維持規劃不變，LGChem預期2020/2021年底共動力鋰電池產量達100/120GWh。
圖表:LGChem季度資本支出繼續提升
資料來源：萬得資訊，Bloomberg，Factset，中金公司研究部
行業趨勢總結及展望
展望2Q20，疫情緩和補貼新政落地，國內需求有望逐步企穩回升；歐洲不必過度悲觀。
國內市場方面，我們認為受益1）疫情緩和，整體消費逐步復蘇，2）新能源車補貼新政落地，地方性扶持政策陸續出臺（上海、深圳、廣州等），我們預期新能源車需求逐步企穩回升也將推動動力鋰電池產業鏈整體回暖，同時補貼基本不退坡下產業鏈的價格博弈有望得到緩解。
歐洲市場方面，1）EU-EVs數據顯示疫情影響較嚴重區域（如西班牙）需求基本歸零，但荷蘭、挪威等疫情影響幅度較輕區域四月銷量同比下降約10-20％，周度環比伴隨新增確診的下降已呈上升趨勢，2）碳排考核目前依舊維持，暫時未看到延遲或取消的情況，且大眾、寶馬、奔馳及歐洲部分大型跨國公司已表態力挺維持2020年碳排考核目標，3）歐洲動力鋰電池的加工與供應并未停滯，車企也逐步于四月底與五月初啟動復工。
全球電池均價較國內三元溢價區間穩定，國內動力鋰電池價格快速下降拉動全球動力鋰電池價格中樞下行。我國2019年與1Q20動力鋰電池價格下降較大，其中三元動力鋰電池包1Q20行業均價環比下降7.4％，同比降幅高達24.3％。動力鋰電池產業鏈繼續全球化下，全球動力與儲能電池價格較國內三元的溢價也于2016年后穩定于15-20％區間（全球均價蘊含我國價格），我們認為我國當前的價格快速下降也對全球動力鋰電池價格形成一定沖擊，進一步帶動全球動力與儲能電池價格中樞下降。
圖表:我國動力鋰電池1Q20同樣降幅較大
資料來源：GGII，CIAPS，中金公司研究部；注：除1Q20外，其它各季度數據均使用GGII數據，1Q20使用CIAPS日度數據均勻得
圖表:全球動力及儲能電池均價目前穩定較我國動力三元價格溢價約15-20％
資料來源：BNEF，GGII，中金公司研究部；注：我國動力三元PACK均價為不含稅價格
[1]數據較《新能源車中游1Q20回顧：春寒料峭，放眼長遠》有所變動，緊要原由為Marklines三月新能源車銷量數據有所更新。
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