新能源傳統電池龍頭吸引力下降，中游制造異軍突起？

文/理邏李艾琦（實習生）

十月九日，國務院常務會議通過《新能源車產業發展規劃》。規劃明確指出，到2025年新能源車銷量占比要達到25%，從2021年起在國家生態文明實驗區、大氣污染防治重點區域公共范疇要達到80%使用新能源車。

規劃一出臺，便引起廣泛關注，國信證券認為，隨著《規劃》提出“加大關鍵技術攻關，鼓勵車用操作系統、動力鋰電池等開發創新”的目標，核心環節動力鋰電池成為行業的重點關注范疇。目前新能源車市場對中游鋰電池的要求日益提高，從對單一的能量密度指標要求逐步轉向循環壽命及安全性、能量密度以及制造成本多重因素的綜合考量，伴隨著技術和需求的升級，帶來了中游行業的回暖。

中游行業六氟廠商過去已繼續三年處于盈利低點，到20年初價格已跌破龍頭成本價，依據東吳證券數據，10年上半年龍頭公司天賜材料已虧損，毛利率為-1%，多家龍頭公司跌至微利（小于5%）。但近一個月以來，受益于下游公司良好發展，六氟價格已三次上調。

《規劃》的公布快速拉升鋰電池板塊，值得留意的是，天際股份、天賜股份等制造中游公司的本輪漲幅要遠高于寧德時代、恩捷股份等傳統電池龍頭。據同花順統計，天賜材料今年內已漲停7次。

鋰電池板塊走高是不是意味著電動車中游行業繼多年價格下降、盈利下降后，將迎來轉機？電動車中游龍頭將來是不是能繼續走高呢？

隨著鋰電行業景氣度繼續提升，對六氟和電解液需求旺盛，六氟和電解液價格開始繼續上漲。2020下半年，全球新能源車市場逐步走出上半年疫情陰霾，電動車需求快速上升。

依據國都證券數據，今年八月新能源汽車量產10.5萬臺，同比上升48%；電池裝機總電量約512萬度，同比上升43%。新能源車市場的回暖，帶動全產業鏈行業景氣度提升。從需求端來說，依據招商證券分解，2020年下半年至2021年上半年將超過2018年下半年至2019年上半年的全球新能源汽車需求景氣度，預計下半年總體鋰電池需求約170GWh，對應六氟需求約2.1萬噸，明年全球六氟需求可達4.4-5萬噸。

此外，非車用鋰電需求也繼續走高，將來在電動工具、電動兩輪車、3C及儲能等市場的鋰電替代也逐步開始。需求端繼續利好將帶動六氟和電解液價格上漲。今年七月至九月，多年來繼續走低的六氟價格觸底反彈，從6.95萬元/噸上漲至7.65萬元/噸，隨著六氟漲價，電解液價格也將逐步回升，據行業協會反饋，近期電解液價格已經上漲0.1-0.2萬元/噸。價格合理上漲，有利于給鋰電公司帶來更大盈利空間。

但是，從更長遠來看，動力鋰電池整體價格仍是趨勢性下降的，中游正極、負極等材料范疇也因此不會由于短時間供需失衡而出現產品價格繼續不斷的上漲。

從電池組的成本結構看，電芯原材料占比最大，其中又是正極材料占比最大，依據開源證券數據，正極成本占總成本高達38%，而電解液成本僅占4.89%。目前正極材料的價格正在隨著成熟化規模化的加工逐步降低，加之去鈷化成為正極行業新趨勢，意味著正極材料的價格將進一步下降。而電解液對下游公司議價能力較弱，加之上游原材料同步成本上漲，因此即使售價上漲，對公司利潤改善仍然有限。

更加有可能的是，由于需大于求局面拉升的電解液價格將被正極材料降低的價格抵消，鋰電池價格下降才是行業趨勢，這意味著中游行業的營業收入受制于價格下跌有可能隨之下跌，進一步壓縮公司盈利空間。

另一方面，隨著六氟價格的逐步上升，越來越多公司將會加入競爭，今朝天賜材料已經有了擴產規劃，除了行業龍頭，在價格的刺激下許多中小公司也會進一步擴產，將進一步改善暫時性供需失衡的局面，促使六氟價格下降。

一位新能源行業的機構投資者認為，電池中游制造行業擺脫不了長期周期股的特點。”過去看到這些公司盈利能力由盛轉衰的現象會再次出現”，該人士談到。

依據招商證券相關數據顯示，近年來六氟龍頭多氟多、天際股份的毛利率繼續下跌，在今年甚至出現虧損：多氟多毛利率從1026年47.8%至今年下跌到30%，天際股份從2016年77.7%至2020年下跌到-0.6%。以天際股份為例，毛利率下降的緊要原由是營業收入大幅下降，依據公司通告，2019年營收同比下降近30%。

雪球作者劉一易認為，現階段六氟價格上漲是由市場供需造成的，但電解液的漲價難以為行業帶來更多利潤。從長遠來看，電動車政策將帶動全行業加速發展，鋰電公司下游需求空間巨大，但中游產業能否從中繼續受益尚不清晰。

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